Estratégias de negociação de valor relativo de rendimento fixo
Estratégias de negociação de valor relativo de rendimento fixo
DIA 1: Modelos estatísticos de valor relativo.
Introdução à Análise do Valor Relativo de Renda Fixa (RV).
Conceito de análise de RV Fontes de oportunidades de RV As percepções da análise de RV Aplicações da análise de RV: Negociação, cobertura, seleção de ativos, criação de modelos de RV alfa: Modelos estatísticos e financeiros e sua interação.
Análise de Componentes Principais (PCA): Teoria.
O que é o PCA e como isso nos ajuda? PCA versus outros modelos de fator Matemática do PCA Obtendo insights sobre mecanismos de mercado por meio da interpretação dos resultados do PCA Decompondo um mercado em fatores direcionais (beta) e não direcionais (alfa) Usando o PCA para filtrar o mercado para oportunidades comerciais Usando o PCA para seleção de ativos todos esses elementos em um guia passo-a-passo para análise e negociação com base em PCA.
Análise de Componentes Principais: Prática.
Usando o PCA para análise da curva de juros Usando o PCA para análise de swap Usando o PCA para cobertura e seleção de ativos Usando o PCA em outros mercados: Ações, FX, commodities.
O que significa reversão e como isso nos ajuda? Matemática e seleção de modelos Calculando expectativas condicionais e densidades de probabilidade Calculando taxas de Sharpe Calculando os primeiros tempos de passagem.
Qual desempenho é provável em qual horizonte? Definindo metas de desempenho Definindo os níveis de perda de parada.
Estudo de caso prático: aplicando modelos estatísticos de RV em um contexto de negociação.
Execute um PCA na curva de juros e encontre oportunidades de negociação Execute um modelo de reversão à média para avaliar o potencial de desempenho e a velocidade desses negócios.
Dia 2: swaps de ativos, swaps de base, swaps padrão e suas combinações.
Abordagem de modelo: Link entre spreads ASW e LIBOR-repo Um modelo de precificação ASW Fatores de acionamento de ASW Tornar o modelo de precificação para ASW funciona na prática como um indicador rico / barato para títulos: Problemas e melhores alternativas.
Swaps de base intra-moeda Swaps de base cambial Troca de obrigações numa moeda diferente Avaliar o valor relativo entre obrigações em diferentes moedas As influências mútuas entre ASW e BSW.
Credit Default Swaps (CDS) para títulos do governo.
Componente FX e outros problemas de precificação A desigualdade de arbitragem & # 8220; & # 8221; entre ASW, BSW e CDS Negociando esta desigualdade de arbitragem & # 8221; na prática.
Estudo de caso prático 1: As influências mútuas de ASW, BSW e CDS no mercado de JGB Estudo de caso prático 2: Construindo um modelo para rendimentos de títulos soberanos da UME.
Dia 3: Futuros e Opções.
Futuros de obrigações e sua opção de entrega.
A importância da opção de entrega Abordagem usual para precificar a opção de entrega e seus problemas Uma abordagem melhor para precificar a opção de entrega Aplicativos: Negociações de base e spreads / rolagens de calendário.
Estratégias de negociação de swaps.
Breve revisão da teoria de precificação de opções Classificação de operações de opções Diferentes exposições e objetivos dos diferentes negócios de opções.
Estratégia de negociação de Swaption 1: Negociações de curva condicional.
Único subjacente: Análise de ponto de equilíbrio, curvas de ponto de equilíbrio, link para modelos de macro Múltiplos underlyings: Steepeners condicionais e borboletas.
Estratégia de negociação de Swaption 2: Implícita versus volatilidade realizada.
Único subjacente: Delta de cobertura, cálculo da volatilidade realizada Múltiplos subjacentes: curva vol. Implícita versus curva vol.
Estratégia de negociação de Swaption 3: Implícita versus volatilidade implícita.
Modelo de fator para a superfície do swaption vol Tramas práticas.
Estudo de caso prático: Encontrando, classificando e analisando negociações de swaption na superfície do dólar em dólar.
Você está aqui: Global Markets Formação »Fixed Income Relative Value Trading.
Negociação de Valor Relativo de Renda Fixa.
Este curso de 3 dias oferece uma visão geral abrangente e concisa dos modelos e ferramentas necessários para negociação de valor relativo nos mercados de renda fixa. A aplicação do kit de ferramentas de valor relativo em um contexto real de negociação é particularmente enfatizada com exercícios práticos e estudos de caso que permitem aos participantes traduzir a teoria em estratégias de negociação eficazes. A familiaridade com instrumentos comuns de renda fixa é uma vantagem, embora não seja necessário conhecimento matemático aprofundado. Delegados estão equipados com PCs.
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Entendendo a Arbitragem de Valor Relativo.
A arbitragem de valor relativo é uma estratégia de investimento que busca tirar proveito dos diferenciais de preço entre instrumentos financeiros relacionados, como ações e títulos, simultaneamente comprando e vendendo os diferentes títulos, permitindo, assim, aos investidores lucrarem potencialmente com o valor relativo & ldquo; dos dois títulos.
Antes de explicar isso, vamos revisar o conceito de arbitragem. Arbitragem, em sua forma mais simples, envolve a compra de títulos em um mercado para revenda imediata em outro mercado, a fim de lucrar com uma discrepância de preços. Mas no mundo dos hedge funds, a arbitragem mais comumente se refere à compra e venda simultânea de dois títulos similares cujos preços, na opinião do trader, não estão em sincronia com o que o trader acredita ser seu "valor real". Com base no pressuposto de que os preços irão reverter para o valor real ao longo do tempo, o trader venderá a garantia superfaturada e comprará a garantia subvalorizada. Uma vez que os preços retornem ao valor real, o negócio pode ser liquidado com lucro. (Lembre-se, a venda a descoberto é simplesmente pedir uma garantia que você não possui, vendê-la e esperar que ela caia em valor, quando você pode comprá-la de volta a um preço menor do que pagou e devolver os títulos emprestados.) Arbitragem também pode ser usada para comprar e vender duas ações, duas commodities e muitos outros títulos.
A arbitragem de valor relativo também é chamada de & ldquo; pares & rdquo; negociação. Isso porque, com a arbitragem de valor relativo, um investidor investe em um par de títulos relacionados. Idealmente, esses títulos terão altas correlações, o que significa que tenderão a se mover na mesma direção ao mesmo tempo.
Ações da mesma indústria que possuem históricos de negociação de comprimentos semelhantes são frequentemente usadas em arbitragem de valor relativo. As ações da GM e da Ford são bons exemplos, assim como as ações farmacêuticas Wyeth e Pfizer. Mas os índices, como o S & amp; P 500 Index e o Dow Jones Utilities Average, também podem ser usados na arbitragem de valor relativo. O mesmo ocorre com os estoques de rastreamento de índice, como o QQQQ (que acompanha o índice Nasdaq) ou o SPY (que rastreia o índice S & P 500). Na verdade, quando se trata de escolher títulos, o céu é o limite: a arbitragem de valor relativo funciona não apenas com ações, mas também com futuros, opções, moedas e commodities.
Quaisquer que sejam os valores mobiliários utilizados, quando os preços dos dois títulos divergem - o que significa que um título aumenta de valor e o outro valor cai - o arbitrador de valor relativo compra um título e calibra o outro. Quando os preços convergem novamente, o arbitrador de valor relativo fecha o negócio.
Como a arbitragem de valor relativo exige que os títulos sejam correlacionados em preço, ela é tipicamente usada em um mercado paralelo, que é um mercado que não está subindo nem caindo, mas negociando dentro de um intervalo específico. Se um mercado continuará a permanecer dentro de um intervalo específico, pode ser difícil avaliar, no entanto, como os mercados podem mudar de direção rapidamente. Assim, a arbitragem de valor relativo exige que o conhecimento e a habilidade avaliem não apenas os títulos individuais, mas também os mercados.
Em resumo, então, enquanto a arbitragem de valor relativo pode ajudar a aumentar os retornos em ambientes de mercado difíceis, como mercados paralelos, ela exige uma expertise significativa e é melhor utilizada por investidores sofisticados que estejam dispostos a aceitar seus riscos.
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As múltiplas estratégias dos fundos de hedge.
Já pensou em investir em um fundo de hedge? Como primeiro passo, os potenciais investidores precisam saber como esses fundos ganham dinheiro e quanto risco eles assumem. Embora não haja dois fundos idênticos, a maioria gera seus retornos de uma ou mais das seguintes estratégias:
O primeiro fundo de hedge - lançado por Alfred W. Jones em 1949 - utilizou uma estratégia de ações long / short, que ainda hoje representa a parte do leão dos ativos de fundos hedge de patrimônio. O conceito é simples: a pesquisa de investimento revela vencedores e perdedores esperados, então por que não apostar em ambos? Comprometa posições longas nos vencedores como garantia para financiar posições curtas nos perdedores. O portfólio combinado cria mais oportunidades para ganhos idiossincráticos (ou seja, específicos para cada ação) e reduz o risco de mercado porque os títulos compensam a exposição longa do mercado.
Em essência, o patrimônio a granel / longo é uma extensão da negociação de pares, na qual os investidores compram duas empresas concorrentes no mesmo setor com base em suas avaliações relativas. Se a General Motors (GM) parecer barata em relação à Ford, por exemplo, um trader de pares pode comprar US $ 100.000 em ações da GM e vender um valor equivalente a ações da Ford. A exposição do mercado líquido é zero, mas se a GM supera a Ford, o investidor vai ganhar dinheiro, não importa o que aconteça com o mercado global. Suponha que a Ford aumente 20% e a GM aumente 27%; o comerciante vende a GM por US $ 127.000, cobre a Ford por US $ 120.000 e embolsa US $ 7.000. Se a Ford cair 30% e a GM cair 23%, ele vende a GM por US $ 77.000, cobre a vaga da Ford por US $ 70.000 e ainda embolsa US $ 7.000. Se o trader está errado e a Ford supera a GM, no entanto, ele perderá dinheiro.
O capital próprio longo / curto é uma aposta alavancada de risco relativamente baixo na habilidade de escolha de ações do gestor.
Os fundos de hedge de ações longas / curtas normalmente têm uma exposição líquida de mercado longa, porque a maioria dos gerentes não protege todo o seu valor de mercado longo com posições vendidas. A parte não protegida da carteira pode flutuar, introduzindo um elemento de timing de mercado para o retorno global. Por outro lado, os hedge funds neutros em relação ao mercado têm uma exposição zero ao mercado líquido - ou seja, os curtos e longos têm o mesmo valor de mercado, o que significa que os gerentes geram todo o retorno da seleção de ações. Essa estratégia tem um risco menor do que uma estratégia tendenciosa - mas os retornos esperados também são menores.
Fundos de hedge longos / curtos e neutros em relação ao mercado lutaram por vários anos após a crise financeira de 2007. As atitudes dos investidores eram muitas vezes binárias: risco-em (otimista) ou risco-negativo (baixa) - e quando as ações sobem ou descem em uníssono, as estratégias que dependem da seleção de ações não funcionam. Além disso, as taxas de juros recorde-baixas eliminaram os ganhos do abatimento de empréstimo de ações, ou os juros auferidos com garantias em dinheiro lançadas contra ações emprestadas vendidas a descoberto. O dinheiro é emprestado durante a noite e o corretor de crédito mantém uma proporção - tipicamente 20% dos juros - como uma taxa para organizar o empréstimo de ações e "abate" o interesse remanescente ao tomador (a quem o dinheiro pertence). Se as taxas de juros overnight forem de 4% e um fundo neutro do mercado ganhar o desconto típico de 80%, ele ganhará 0,04 x 0,8 = 3,2% ao ano antes das taxas, mesmo que o portfólio seja estável. Mas quando as taxas estão próximas de zero, o mesmo acontece com o desconto.
Uma versão mais arriscada do mercado neutro, chamada de arbitragem de fusões, deriva de seu retorno da atividade de aquisição. Depois que uma transação de troca de ações é anunciada, o gestor do fundo de hedge pode comprar ações da empresa-alvo e vender ações de compra a descoberto na proporção prescrita pelo acordo de fusão. O acordo está sujeito a certas condições - aprovação regulatória, voto favorável dos acionistas da empresa-alvo e nenhuma mudança adversa relevante na posição financeira ou comercial da empresa, por exemplo. As ações da empresa-alvo são negociadas por valor inferior ao valor por ação da contraprestação da fusão, um spread que compensa o investidor pelo risco de a transação não ser fechada e pelo valor do dinheiro no tempo até o fechamento.
Em transações em dinheiro, as ações da empresa alvo são negociadas com um desconto para o caixa pagável no fechamento, para que o gerente não precise se proteger. Em ambos os casos, o spread entrega um retorno quando o negócio passa, não importa o que aconteça ao mercado. A pegada? O comprador muitas vezes paga um grande prêmio sobre o preço das ações pré-negociação, de modo que os investidores enfrentam grandes perdas quando as transações desmoronam.
Convertíveis são títulos híbridos que combinam um vínculo direto com uma opção de patrimônio. Um fundo de hedge de arbitragem conversível é tipicamente obrigações conversíveis longas e uma proporção reduzida das ações em que se convertem. Os gerentes tentam manter uma posição neutra em relação ao delta, na qual as posições de títulos e ações se compensam à medida que o mercado flutua. Para preservar a neutralidade do delta, os negociadores devem aumentar seu hedge - ou seja, vender mais ações a descoberto se o preço subir e comprar ações de volta para reduzir o hedge se o preço cair, forçando-o a comprar baixo e vender alto.
Arbitragem conversível prospera na volatilidade. Quanto mais as ações se movimentam, mais oportunidades surgem para ajustar a cobertura de hedge neutro e os lucros da negociação de livros. Os fundos prosperam quando a volatilidade é alta ou está em declínio, mas sofrem quando a volatilidade aumenta - como sempre acontece em momentos de estresse do mercado. A arbitragem conversível também enfrenta risco de evento: se um emissor se torna uma meta de aquisição, o prêmio de conversão entra em colapso antes que o gerente possa ajustar o hedge, causando uma perda significativa.
Na fronteira entre capital e renda fixa estão as estratégias baseadas em eventos, nas quais os fundos de hedge compram a dívida de empresas que estão em dificuldades financeiras ou já entraram com pedido de falência. Os gerentes geralmente concentram-se na dívida sênior, que é mais provável que seja paga a par ou com o menor corte de cabelo em qualquer plano de reorganização. Se a empresa ainda não pediu concordata, o gerente pode vender ações a descoberto, apostando que as ações cairão ou quando elas entrarem em processo, ou quando um capital negociado para troca de dívida impedir a falência. Se a empresa já está em processo de falência, uma classe júnior de dívida com direito a uma recuperação mais baixa após a reorganização pode ser um melhor hedge.
Os investidores em fundos acionados por eventos precisam ser pacientes. As reorganizações corporativas ocorrem ao longo de meses ou até anos, durante os quais as operações da empresa com problemas podem se deteriorar. Mudanças nas condições do mercado financeiro também podem afetar o resultado - para melhor ou para pior.
A arbitragem da estrutura de capital, similar aos negócios acionados por eventos, também está subjacente à maioria das estratégias de crédito dos fundos de hedge. Os gerentes buscam valor relativo entre títulos seniores e juniores do mesmo emissor corporativo. Eles também negociam títulos de qualidade de crédito equivalente de diferentes emissores corporativos, ou tranches diferentes no complexo capital de veículos de dívida estruturada, como títulos lastreados em hipotecas ou obrigações de empréstimos garantidos. Os fundos de hedge de crédito concentram-se no crédito e não nas taxas de juros; de fato, muitos administradores vendem futuros de taxas de juros ou títulos do Tesouro para cobrir sua exposição à taxa.
Os fundos de crédito tendem a prosperar quando os spreads de crédito se estreitam durante os robustos períodos de crescimento econômico, mas podem sofrer perdas quando a economia desacelera e os spreads se espalham.
Os fundos de hedge que participam da arbitragem de renda fixa obtêm retornos de títulos do governo livres de risco, eliminando o risco de crédito. Os gerentes fazem apostas alavancadas sobre como a forma da curva de juros mudará. Por exemplo, se eles esperam que as taxas longas subam em relação às taxas curtas, eles venderão títulos de curto prazo de longo prazo ou futuros de títulos e comprarão títulos de curto prazo ou futuros de taxa de juros.
Esses fundos normalmente usam alta alavancagem para impulsionar o que, de outra forma, seriam retornos modestos. Por definição, a alavancagem aumenta o risco de perda quando o gerente está errado.
Alguns fundos de hedge analisam como as tendências macroeconômicas afetarão as taxas de juros, moedas, commodities ou ações em todo o mundo e assumirão posições longas ou curtas em qualquer classe de ativos mais sensível a seus pontos de vista. Embora os fundos macroeconômicos globais possam negociar quase qualquer coisa, os gerentes geralmente preferem instrumentos altamente líquidos, como futuros e moedas.
No entanto, os fundos de macro nem sempre se protegem - os gerentes costumam fazer grandes apostas direcionais, o que às vezes não dá certo. Como resultado, os retornos estão entre os mais voláteis de qualquer estratégia de hedge funds.
Os traders direcionais finais são apenas hedge funds de curto prazo, os pessimistas profissionais que dedicam sua energia para encontrar ações supervalorizadas. Eles vasculham as notas de rodapé das demonstrações financeiras e conversam com fornecedores ou concorrentes para descobrir sinais de problemas que os investidores estão ignorando. Ocasionalmente, os gerentes obtêm um home run quando descobrem fraude contábil ou outras más ações.
Os fundos de curto prazo podem fornecer um hedge de carteira contra os mercados de baixa, mas eles não são para os fracos de coração. Os gerentes enfrentam uma desvantagem permanente: precisam superar o viés de alta no mercado de ações.
Os investidores devem realizar diligências devidas antes de cometerem dinheiro para qualquer fundo de hedge, mas entender quais estratégias o fundo usa e seu perfil de risco é um primeiro passo essencial.
Fundos de Valor Relativo.
DEFINIÇÃO de 'Fundos de Valor Relativo'
Um fundo de hedge que procura explorar diferenças no preço ou na taxa dos títulos iguais ou similares. O fundo de valor relativo negocia as lacunas, em vez do preço de um título específico sozinho. O fundo de valor relativo pode tomar posições se o hiato entre preços ou taxas é considerado como tendo atingido seu pico e, portanto, é esperado que ele encolha, ou possa assumir uma posição em um título se valores similares estiverem passando por mudanças de preço.
Fundo de Hedge.
Mercado de Ações Neutro.
QUEBRANDO “Fundos de Valor Relativo”
Um gestor de fundos relativos tomará posições compradas em títulos considerados desvalorizados, enquanto toma posições curtas em títulos considerados sobreavaliados. Os gestores de fundos determinam o que consideram diferenças normais nos preços ou taxas examinando os movimentos históricos e assumem posições que exploram as lacunas até que o estado normal seja atingido.
Os fundos de valor relativo tendem a ser de menor risco e apresentam melhor desempenho em mercados de baixa volatilidade. Se os mercados se tornarem voláteis, torna-se mais difícil aproveitar as mudanças relativas de preço, pois os investidores se tornam mais dispostos a despejar certos títulos para portos mais seguros.
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Entendendo a Arbitragem de Valor Relativo.
A arbitragem de valor relativo é uma estratégia de investimento que busca tirar proveito dos diferenciais de preço entre instrumentos financeiros relacionados, como ações e títulos, simultaneamente comprando e vendendo os diferentes títulos, permitindo, assim, aos investidores lucrarem potencialmente com o valor relativo & ldquo; dos dois títulos.
Antes de explicar isso, vamos revisar o conceito de arbitragem. Arbitragem, em sua forma mais simples, envolve a compra de títulos em um mercado para revenda imediata em outro mercado, a fim de lucrar com uma discrepância de preços. Mas no mundo dos hedge funds, a arbitragem mais comumente se refere à compra e venda simultânea de dois títulos similares cujos preços, na opinião do trader, não estão em sincronia com o que o trader acredita ser seu "valor real". Com base no pressuposto de que os preços irão reverter para o valor real ao longo do tempo, o trader venderá a garantia superfaturada e comprará a garantia subvalorizada. Uma vez que os preços retornem ao valor real, o negócio pode ser liquidado com lucro. (Lembre-se, a venda a descoberto é simplesmente pedir uma garantia que você não possui, vendê-la e esperar que ela caia em valor, quando você pode comprá-la de volta a um preço menor do que pagou e devolver os títulos emprestados.) Arbitragem também pode ser usada para comprar e vender duas ações, duas commodities e muitos outros títulos.
A arbitragem de valor relativo também é chamada de & ldquo; pares & rdquo; negociação. Isso porque, com a arbitragem de valor relativo, um investidor investe em um par de títulos relacionados. Idealmente, esses títulos terão altas correlações, o que significa que tenderão a se mover na mesma direção ao mesmo tempo.
Ações da mesma indústria que possuem históricos de negociação de comprimentos semelhantes são frequentemente usadas em arbitragem de valor relativo. As ações da GM e da Ford são bons exemplos, assim como as ações farmacêuticas Wyeth e Pfizer. Mas os índices, como o S & amp; P 500 Index e o Dow Jones Utilities Average, também podem ser usados na arbitragem de valor relativo. O mesmo ocorre com os estoques de rastreamento de índice, como o QQQQ (que acompanha o índice Nasdaq) ou o SPY (que rastreia o índice S & P 500). Na verdade, quando se trata de escolher títulos, o céu é o limite: a arbitragem de valor relativo funciona não apenas com ações, mas também com futuros, opções, moedas e commodities.
Quaisquer que sejam os valores mobiliários utilizados, quando os preços dos dois títulos divergem - o que significa que um título aumenta de valor e o outro valor cai - o arbitrador de valor relativo compra um título e calibra o outro. Quando os preços convergem novamente, o arbitrador de valor relativo fecha o negócio.
Como a arbitragem de valor relativo exige que os títulos sejam correlacionados em preço, ela é tipicamente usada em um mercado paralelo, que é um mercado que não está subindo nem caindo, mas negociando dentro de um intervalo específico. Se um mercado continuará a permanecer dentro de um intervalo específico, pode ser difícil avaliar, no entanto, como os mercados podem mudar de direção rapidamente. Assim, a arbitragem de valor relativo exige que o conhecimento e a habilidade avaliem não apenas os títulos individuais, mas também os mercados.
Em resumo, então, enquanto a arbitragem de valor relativo pode ajudar a aumentar os retornos em ambientes de mercado difíceis, como mercados paralelos, ela exige uma expertise significativa e é melhor utilizada por investidores sofisticados que estejam dispostos a aceitar seus riscos.
Obtenha informações abrangentes e atualizadas sobre 6100 + fundos de hedge, fundos de fundos e CTAs no banco de dados do Barclay Global Hedge Fund.
As múltiplas estratégias dos fundos de hedge.
Já pensou em investir em um fundo de hedge? Como primeiro passo, os potenciais investidores precisam saber como esses fundos ganham dinheiro e quanto risco eles assumem. Embora não haja dois fundos idênticos, a maioria gera seus retornos de uma ou mais das seguintes estratégias:
O primeiro fundo de hedge - lançado por Alfred W. Jones em 1949 - utilizou uma estratégia de ações long / short, que ainda hoje representa a parte do leão dos ativos de fundos hedge de patrimônio. O conceito é simples: a pesquisa de investimento revela vencedores e perdedores esperados, então por que não apostar em ambos? Comprometa posições longas nos vencedores como garantia para financiar posições curtas nos perdedores. O portfólio combinado cria mais oportunidades para ganhos idiossincráticos (ou seja, específicos para cada ação) e reduz o risco de mercado porque os títulos compensam a exposição longa do mercado.
Em essência, o patrimônio a granel / longo é uma extensão da negociação de pares, na qual os investidores compram duas empresas concorrentes no mesmo setor com base em suas avaliações relativas. Se a General Motors (GM) parecer barata em relação à Ford, por exemplo, um trader de pares pode comprar US $ 100.000 em ações da GM e vender um valor equivalente a ações da Ford. A exposição do mercado líquido é zero, mas se a GM supera a Ford, o investidor vai ganhar dinheiro, não importa o que aconteça com o mercado global. Suponha que a Ford aumente 20% e a GM aumente 27%; o comerciante vende a GM por US $ 127.000, cobre a Ford por US $ 120.000 e embolsa US $ 7.000. Se a Ford cair 30% e a GM cair 23%, ele vende a GM por US $ 77.000, cobre a vaga da Ford por US $ 70.000 e ainda embolsa US $ 7.000. Se o trader está errado e a Ford supera a GM, no entanto, ele perderá dinheiro.
O capital próprio longo / curto é uma aposta alavancada de risco relativamente baixo na habilidade de escolha de ações do gestor.
Os fundos de hedge de ações longas / curtas normalmente têm uma exposição líquida de mercado longa, porque a maioria dos gerentes não protege todo o seu valor de mercado longo com posições vendidas. A parte não protegida da carteira pode flutuar, introduzindo um elemento de timing de mercado para o retorno global. Por outro lado, os hedge funds neutros em relação ao mercado têm uma exposição zero ao mercado líquido - ou seja, os curtos e longos têm o mesmo valor de mercado, o que significa que os gerentes geram todo o retorno da seleção de ações. Essa estratégia tem um risco menor do que uma estratégia tendenciosa - mas os retornos esperados também são menores.
Fundos de hedge longos / curtos e neutros em relação ao mercado lutaram por vários anos após a crise financeira de 2007. As atitudes dos investidores eram muitas vezes binárias: risco-em (otimista) ou risco-negativo (baixa) - e quando as ações sobem ou descem em uníssono, as estratégias que dependem da seleção de ações não funcionam. Além disso, as taxas de juros recorde-baixas eliminaram os ganhos do abatimento de empréstimo de ações, ou os juros auferidos com garantias em dinheiro lançadas contra ações emprestadas vendidas a descoberto. O dinheiro é emprestado durante a noite e o corretor de crédito mantém uma proporção - tipicamente 20% dos juros - como uma taxa para organizar o empréstimo de ações e "abate" o interesse remanescente ao tomador (a quem o dinheiro pertence). Se as taxas de juros overnight forem de 4% e um fundo neutro do mercado ganhar o desconto típico de 80%, ele ganhará 0,04 x 0,8 = 3,2% ao ano antes das taxas, mesmo que o portfólio seja estável. Mas quando as taxas estão próximas de zero, o mesmo acontece com o desconto.
Uma versão mais arriscada do mercado neutro, chamada de arbitragem de fusões, deriva de seu retorno da atividade de aquisição. Depois que uma transação de troca de ações é anunciada, o gestor do fundo de hedge pode comprar ações da empresa-alvo e vender ações de compra a descoberto na proporção prescrita pelo acordo de fusão. O acordo está sujeito a certas condições - aprovação regulatória, voto favorável dos acionistas da empresa-alvo e nenhuma mudança adversa relevante na posição financeira ou comercial da empresa, por exemplo. As ações da empresa-alvo são negociadas por valor inferior ao valor por ação da contraprestação da fusão, um spread que compensa o investidor pelo risco de a transação não ser fechada e pelo valor do dinheiro no tempo até o fechamento.
Em transações em dinheiro, as ações da empresa alvo são negociadas com um desconto para o caixa pagável no fechamento, para que o gerente não precise se proteger. Em ambos os casos, o spread entrega um retorno quando o negócio passa, não importa o que aconteça ao mercado. A pegada? O comprador muitas vezes paga um grande prêmio sobre o preço das ações pré-negociação, de modo que os investidores enfrentam grandes perdas quando as transações desmoronam.
Convertíveis são títulos híbridos que combinam um vínculo direto com uma opção de patrimônio. Um fundo de hedge de arbitragem conversível é tipicamente obrigações conversíveis longas e uma proporção reduzida das ações em que se convertem. Os gerentes tentam manter uma posição neutra em relação ao delta, na qual as posições de títulos e ações se compensam à medida que o mercado flutua. Para preservar a neutralidade do delta, os negociadores devem aumentar seu hedge - ou seja, vender mais ações a descoberto se o preço subir e comprar ações de volta para reduzir o hedge se o preço cair, forçando-o a comprar baixo e vender alto.
Arbitragem conversível prospera na volatilidade. Quanto mais as ações se movimentam, mais oportunidades surgem para ajustar a cobertura de hedge neutro e os lucros da negociação de livros. Os fundos prosperam quando a volatilidade é alta ou está em declínio, mas sofrem quando a volatilidade aumenta - como sempre acontece em momentos de estresse do mercado. A arbitragem conversível também enfrenta risco de evento: se um emissor se torna uma meta de aquisição, o prêmio de conversão entra em colapso antes que o gerente possa ajustar o hedge, causando uma perda significativa.
Na fronteira entre capital e renda fixa estão as estratégias baseadas em eventos, nas quais os fundos de hedge compram a dívida de empresas que estão em dificuldades financeiras ou já entraram com pedido de falência. Os gerentes geralmente concentram-se na dívida sênior, que é mais provável que seja paga a par ou com o menor corte de cabelo em qualquer plano de reorganização. Se a empresa ainda não pediu concordata, o gerente pode vender ações a descoberto, apostando que as ações cairão ou quando elas entrarem em processo, ou quando um capital negociado para troca de dívida impedir a falência. Se a empresa já está em processo de falência, uma classe júnior de dívida com direito a uma recuperação mais baixa após a reorganização pode ser um melhor hedge.
Os investidores em fundos acionados por eventos precisam ser pacientes. As reorganizações corporativas ocorrem ao longo de meses ou até anos, durante os quais as operações da empresa com problemas podem se deteriorar. Mudanças nas condições do mercado financeiro também podem afetar o resultado - para melhor ou para pior.
A arbitragem da estrutura de capital, similar aos negócios acionados por eventos, também está subjacente à maioria das estratégias de crédito dos fundos de hedge. Os gerentes buscam valor relativo entre títulos seniores e juniores do mesmo emissor corporativo. Eles também negociam títulos de qualidade de crédito equivalente de diferentes emissores corporativos, ou tranches diferentes no complexo capital de veículos de dívida estruturada, como títulos lastreados em hipotecas ou obrigações de empréstimos garantidos. Os fundos de hedge de crédito concentram-se no crédito e não nas taxas de juros; de fato, muitos administradores vendem futuros de taxas de juros ou títulos do Tesouro para cobrir sua exposição à taxa.
Os fundos de crédito tendem a prosperar quando os spreads de crédito se estreitam durante os robustos períodos de crescimento econômico, mas podem sofrer perdas quando a economia desacelera e os spreads se espalham.
Os fundos de hedge que participam da arbitragem de renda fixa obtêm retornos de títulos do governo livres de risco, eliminando o risco de crédito. Os gerentes fazem apostas alavancadas sobre como a forma da curva de juros mudará. Por exemplo, se eles esperam que as taxas longas subam em relação às taxas curtas, eles venderão títulos de curto prazo de longo prazo ou futuros de títulos e comprarão títulos de curto prazo ou futuros de taxa de juros.
Esses fundos normalmente usam alta alavancagem para impulsionar o que, de outra forma, seriam retornos modestos. Por definição, a alavancagem aumenta o risco de perda quando o gerente está errado.
Alguns fundos de hedge analisam como as tendências macroeconômicas afetarão as taxas de juros, moedas, commodities ou ações em todo o mundo e assumirão posições longas ou curtas em qualquer classe de ativos mais sensível a seus pontos de vista. Embora os fundos macroeconômicos globais possam negociar quase qualquer coisa, os gerentes geralmente preferem instrumentos altamente líquidos, como futuros e moedas.
No entanto, os fundos de macro nem sempre se protegem - os gerentes costumam fazer grandes apostas direcionais, o que às vezes não dá certo. Como resultado, os retornos estão entre os mais voláteis de qualquer estratégia de hedge funds.
Os traders direcionais finais são apenas hedge funds de curto prazo, os pessimistas profissionais que dedicam sua energia para encontrar ações supervalorizadas. Eles vasculham as notas de rodapé das demonstrações financeiras e conversam com fornecedores ou concorrentes para descobrir sinais de problemas que os investidores estão ignorando. Ocasionalmente, os gerentes obtêm um home run quando descobrem fraude contábil ou outras más ações.
Os fundos de curto prazo podem fornecer um hedge de carteira contra os mercados de baixa, mas eles não são para os fracos de coração. Os gerentes enfrentam uma desvantagem permanente: precisam superar o viés de alta no mercado de ações.
Os investidores devem realizar diligências devidas antes de cometerem dinheiro para qualquer fundo de hedge, mas entender quais estratégias o fundo usa e seu perfil de risco é um primeiro passo essencial.
Fundos de Valor Relativo.
DEFINIÇÃO de 'Fundos de Valor Relativo'
Um fundo de hedge que procura explorar diferenças no preço ou na taxa dos títulos iguais ou similares. O fundo de valor relativo negocia as lacunas, em vez do preço de um título específico sozinho. O fundo de valor relativo pode tomar posições se o hiato entre preços ou taxas é considerado como tendo atingido seu pico e, portanto, é esperado que ele encolha, ou possa assumir uma posição em um título se valores similares estiverem passando por mudanças de preço.
Fundo de Hedge.
Mercado de Ações Neutro.
QUEBRANDO “Fundos de Valor Relativo”
Um gestor de fundos relativos tomará posições compradas em títulos considerados desvalorizados, enquanto toma posições curtas em títulos considerados sobreavaliados. Os gestores de fundos determinam o que consideram diferenças normais nos preços ou taxas examinando os movimentos históricos e assumem posições que exploram as lacunas até que o estado normal seja atingido.
Os fundos de valor relativo tendem a ser de menor risco e apresentam melhor desempenho em mercados de baixa volatilidade. Se os mercados se tornarem voláteis, torna-se mais difícil aproveitar as mudanças relativas de preço, pois os investidores se tornam mais dispostos a despejar certos títulos para portos mais seguros.
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